【一】春躁会重现吗？

临近春节，但今年关注春季躁动的声音似乎比往年弱了些，可能是最近3年Q1的接连黑天鹅让市场多少有点创伤后遗症，

(资料图片)

2020年Q1：先是国内外疫情接连爆发，3月美股又接连熔断。

2021年Q1：以食品饮料为代表的核心资产迎来最后的疯狂，然后磕磕绊绊跌了2年。

2022年Q1：美联储加息、俄乌战争、国内疫情反复，市场被揍得没脾气。

但，越是在情绪低迷之时，越是希望的星火孕育之时。借用天风证券的统计的历史数据，春季躁动（尤指春节到两会期间），Wind全A指数的上涨概率超过90%。更值得一提的是，一季度行情的表现和开年股债收益差所处位置高度相关，

来源：天风研究 刘晨明团队

简单来说，就是股债收益差越低，春季躁动的出现概率和空间就越高。而今年2023年，开年位置的股债收益差位于-1.5X标准差附近，仅次于2019年开年（表中红框），当年Wind全A涨了31%， 因此今年的春季躁动概率值得关注。

【二】春躁布局什么方向更好？

如之前报告所言，今年大概率是疫后消费复苏和科技成长两条主线，而当下疫后消费复苏有三个方向，

（1）旅游相关：如航空\酒店\景点这些，部分已经跑得比2019年还高，原则上基本面修复一些时日。例如2023年这个元旦假期，国内的旅游收入也只恢复到2019年同期的35%。市场预估2023年国际航班量或将恢复至2019年50%~60%。预期空间打得比较满，需要谨慎一点。

（2）线下消费：如线下零售\餐饮\影院，消费场景和消费供给双击，而有部分当前价格还在坐冷板凳，空间相对更大。

（3）食品饮料：逻辑上，这个方向相对前面两个的反转弹性会更弱一点（毕竟在饭馆和在家，都可以喝酒），而且短期涨得比较快，也是需要谨慎一点。

与之相对的，是最近2~3个月一直被压制的成长风格，近期有资金开始进入，出现躁动。成长风格的代表——创业板指也已经运动到了近期箱体震荡的上沿附近，但小伙伴们还是需要在脑子里加根弦，即使真的成长风格产生突破，在阶段性的存量资金博弈下，相比于一路向北，更可能是进两步，退一步的节奏。也许，未来我们回顾当下，会再次体会“买在无人问津时，卖在人声鼎沸处”。

具体聊一下三个细分的成长风格方向，

（1）光伏

此前硅料价格保持高位，组件成本过高导致终端市场观望，2022年下半年组件排产低于预期，再加上成长风格整体被压制，导致光伏指数也是从上年8月末开始大幅下跌了30%+。

但随着硅料大规模投产导致供需逆转，近期硅料价格降到15万，甚至有说12万的。组件充分降价会激发大规模补装需求，近日产业链有反馈硅片库存出清价格见底企稳，组件环节也开始有提产计划。同时，欧洲光伏审批流程大幅简化，明年欧洲电站也将迎来爆发，预计明年光伏制造业出货增速40%+。推动了光伏在最近11个交易日内上涨了17%。

（2）储能

储能作为羊羽君看重方向之一，其在 2023年迎来基本面大爆发 。根据东吴电新团队预测，

》欧洲市场：户储为主，2021年户储渗透率仅1.3%。当下2023年新签约电价大幅上涨，同比80%~120%，且政策上也有持续利好，德国户储收益率可达18.3%。储能新增容量需求，2023年同增113%，2022~2025年CAGR为93.8%。

》美国市场：作为全球规模最大的大储市场，ITC税收抵免延长10年并提高抵免比例至30%~70%，首次将独立储能纳入补贴，收益率明显提升。储能新增容量需求，2023年同增117%，2022~2025年CAGR为88.5%。

》中国市场：储能新增容量需求，2023年同增205%，2022~2025年CAGR为122.2%。

整体来看，2023/2025年全球储能容量需求分别为120/402GWh，2023年同增134%，2022-2025年CAGR为98.8%。

另外近期上游材料的下跌，也会刺激储能，如碳酸锂降价也会某个程度上降低电池成本，而硅料价格的止跌企稳，会刺激光伏补装需求，进而带动储能需求。

（3）智能驾驶

作为羊羽君看重方向之一，前期因为补贴政策退坡、特斯拉销量不及预期（尤其是特斯拉股价大跌），以及疫情反复影响，以及成长风格资金被分流导致股价承压。但近期这些因素开始出现积极变化，例如部分区域开始提出区域性新能源车支持补贴政策，疫情达峰可能快于预期。同时，特斯拉毛利率有30%，因此其降本压力传导到供应商的动力会弱于传统车企，尤其是部分国内供应链厂家，暂时在国内没有像样的竞争对手，未来即使降价谈判，压缩空间也有限。

因此对智能驾驶产业链来说，整车降价拓量，本身会带来智能驾驶（多数为汽配企业）的量增，而短期内利润压缩不算太明显，则整体是偏利好转向。同时考虑到当前股价位置， 性价比变得更高 。春节后需求逐步修复概率较高，可以持续关注。但整体而言，相较于储能未来几年的爆发式增长的基本面，智能驾驶会显得更细水流深，长期趋势显著。

最后再说一下畜牧，近两个月因为疫情和年底出栏加速，导致猪价快速下跌，从10月的阶段顶部到当前已经跌至2007年来均值附近，并降至近5年中枢下方。行业重新进入亏损，发改委也重新发声，猪粮比价进入过度下跌三级预警区间，养殖户补栏意愿降低，阶段性去化概率再度提升。春节后，需求大概率会逐步恢复，但供给因当下的冲击会受到影响。周期可能会晚到，但不会缺席。可以结合当下股价思考，值得关注。

【三】模型信号

下面是羊羽君在进行宏观评估时会用到的一些指标，这里同步一下，有部分还在研究中，就先不放出来了。

（1）货币

来源：Wind

12月M2为11.8%，依然维持高位。央行释放流动性，十年期国债利率变动不大，银行间利率相对12月末稍微回落。

（2）经济

来源：Wind

经济整体依然处于弱复苏阶段，其中房地产企稳可能要到2023年二季度末。11月社融继续下滑，与持续上行的M2反应出信心依然较弱。PMI连续三个月低于50，12月进一步下跌为47。地产投资累计同比持续下行，出口也持续下行，消费复苏依然乏力。 但需要注意的是，11月末开始的防疫管控全面放开，以及12月大量人群染疫后工作和生活活动的中断都影响了这两月份数据，因此不需要太悲观。2023年是政策全面转向的新时期，依然值得期待。

（3）情绪

来源：Wind

情绪略有回暖。日均交易金额基本维持在7~8千亿。从偏股基金新发资金（滚动）占比来看，跑输91%时间。北上资金积极变化在持续，持续拉动偏离60日均线。回撤-储蓄模型数据未更新，按11月末数据计算，仍突破60分。

（4）估值

来源：Wind

股指略有回升，因此相对估值性价比继续回落。

》从万得全A股指风险溢价（股指市盈率倒数-十年期国债收益率）看，估值低于历史88%的时间，接近2008年4万亿前的黄金坑位置。

》从“估值比例”（十年期国债收益率/股指市盈率倒数）看，估值低于历史82%的时间。接近历史上诸次极值位置，如2020年初疫情，2018年末，2012年（2015年大牛市前最低点），2008年。

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陈宇翔 S1090621080022

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